本文摘要：
根据《证券期货投资者必要性管理办法》，本报告公布的观点和信息专供风险承受能力适合的投资者参照。根据《证券期货投资者必要性管理办法》，本报告公布的观点和信息专供风险承受能力适合的投资者参照。若您并非风险承受能力适合的投资者，为掌控投资风险，请求中止订阅者、接管或用于本报告中的任何信息。
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逻辑依据是豆类油粕市场需求的高低关系逻辑：豆油市场需求转入上升周期而豆粕市场需求正处于下降周期。运行机制是油粕跷跷板机制，即为了多生产豆粕而减少榨取，在豆油市场需求下滑时，豆油不足不会减少。节后豆类油粕现货成交量、提货量、库存、基差等皆已可行性检验上述结论。方法：动态策略和静态策略。
动态策略：星期一低抛空DCE豆油主力2005合约，星期一较低做到多DCE豆粕主力2005合约。星期一低抛空DCE豆油2005合约高位区间可参照6262-6374元/吨，星期一低建多DCE豆粕2005合约低位区间可参照2500-2600元/吨，总体策略思路“声浪抛空豆油、消息传递辟多豆粕”。静态策略：以油粕比作为参照指标，做空油粕比价，即做空“DCE豆油2005/DCE豆粕2005合约比价”。当DCE豆油2005/豆粕2005合约比价正处于2.29-2.40区间时，可考虑到择机做空该比价。
01豆类油粕高低现2月以来，DCE豆油和豆粕期货价格“油弱粕强劲”格局显出。截至2020年2月19日，DCE豆油2005合约刷新年后新高5852元/吨，较年前(1月23日)收盘价6440元/吨跌幅大约9.13%，较年前(1月10日)高点6950元/吨跌幅大约15.80%；而DCE豆粕2005合约则于2月14日刷新年后新纪录2689元/吨，较年后(2月3日)最低点2527元/吨涨幅大约6.41%，较年前(1月23日)收盘价2640元/吨涨幅大约1.86%。
豆类油粕高低关系的逻辑是市场需求高低逻辑。首先，豆粕市场需求正处于下降周期：本次疫情没转变豆粕核心逻辑，即猪周期下的生猪复产周期带给的饲料市场需求完全恢复逻辑。
其次，豆油市场需求正处于上升周期：豆油三大市场需求来源“替代市场需求、餐饮市场需求和用于生物柴油的工业市场需求”三者变换上升，而疫情引起“赈灾和家庭囤货”短期市场需求减少对提振豆油整体市场需求影响十分受限，所以豆油市场需求转入上升周期。再度，餐饮市场需求断崖式上升对豆油消费利空影响要相比之下小于豆粕消费。食用油是餐饮必须品，而肉类消费只是可选品。
即使对于作为可选品的肉类消费而言，一方面前期低猪价早已诱导了部分酒店餐饮类猪肉市场需求，另一方面，即使仍有部分饭店餐饮类猪肉禽肉等市场需求上升，也只是减少了猪肉禽肉消费市场需求，并没减少猪禽饲料市场需求，因为从肉类必要消费到饲料消费市场需求中间还必须经过养殖行业的传导；但是食用油消费并没中间产业，餐饮食用油消费的断崖式上升就不会必要传导至食用油的消费环节，这就是一个油粕有所不同的上下游产业周期的问题，即周期越高受到的影响越大，周期就越宽受到影响就越小。所以对于饲料原料消费而言，受到的影响要相比之下大于食用油消费。此外，由于畜禽出栏延后，还不会导致被动式压栏，反而减少饲料原料消费市场需求。
最后，如果从市场需求完全恢复角度而言，禽料市场需求有可能完全恢复，但是食用油春节节日市场需求无法完全恢复。因为禽的市场需求最少是市场需求后置，即后期禽肉价格企稳，市场补栏积极性仍将完全恢复(因为补栏一个生产过程)，但是食用油春节节日消费并不是市场需求后置的问题，而是市场需求消失的问题，因为后期不有可能把春节节日食用油消费再次填补回去。所以无论从哪个角度而言，豆油市场需求都将不会很弱于豆粕市场需求。
豆类油粕高低关系的机制是油粕跷跷板。在豆油和豆粕生产过程中，生产企业一般不会通过调节大豆榨取量来调节豆油和豆粕供应量，由于两者的生产量效率有所不同(大豆榨取出油率约18%，出有粕亲率约78%)、有所不同时期的市场需求有所不同，那么就不会导致某种产品作为副产品被多生产出来，此时多余产品价格就不会上升。比如，年前豆油市场需求向好，油厂就不会为了多生产豆油而提升榨取量，当豆粕市场需求没增量(或者豆粕市场需求低迷)，那么此时的豆粕就不会被多生产出来，从而豆粕价格就越很弱，从而经常出现“豆油价格上涨，豆粕价格暴跌”的现象，也就是我们一般来说说道的油粕跷跷板。
当然油粕跷跷板只是一个生产机制，背后的逻辑还是豆油和豆粕的市场需求逻辑。目前情况就正好忽略，目前是豆粕严重不足，那么为了减少豆粕生产，就必须提升大豆榨取量，而此时豆油市场需求不振，那么豆油就不会被多生产出来，再次压制豆油价格，构成粕强劲油很弱。
豆类油粕高低关系的检验可从现货成交量、提货量、库存、基差等指标获得更进一步检验。现货成交量方面，节后(2月3日-19日)，网卓新闻网，豆粕总成交大约382万吨，日均成交量大约29万吨，其中2月12日-13日分别成交价大约60万吨和79万吨，皆刷新三个多月来单日成交价新纪录。
而豆油总成交仅有3.096万吨，日均成交价2282吨，其中2月3日、6-7日及18日均是零成交价，豆油成交价极为酸甜。现货提货量方面(2月3日-18日)，豆粕总提货量(72家油厂)大约72万吨，日均提货大约6万吨；而豆油总提货量仅有大约8.49万吨，日均提货量大约7078吨，其中2月3日-6日均没提货统计资料。
现货库存方面，截至2月17日当周，豆粕库存34.65万吨，正处于历史意味著低位；而豆油库存102.76万吨，早已升到年后最低位。现货基差方面，以张家港基差为事例，豆粕基差早已从年前(1月23日)10元/吨升到2月19日190元/吨，而豆油基差则从500元/吨降到272元/吨。(由于该部分数据我们在前期报告中早已更为详尽解释，在此不赘)。
我们从两者现货成交量、提货量、库存、基差等指标更进一步检验上文逻辑：豆油市场需求上升—成交价上升—库存下降—基差上升，豆粕市场需求下降—成交价下降—库存上升—基差走强，从而豆类油粕的“油弱粕强劲”格局显出。由此，我们通过豆类油粕高低关系“逻辑—运行机制—数据检验”一步步推论出有我们的结论：油弱粕强劲格局将不会沿袭。根据该结论，我们得出结论豆类油粕高低关系的策略：择机“抛空豆油，做到多豆粕”。02空油多粕酌良机2.1动态策略：星期一低抛空DCE豆油主力2005合约，星期一较低做到多DCE豆粕主力2005合约动态策略：星期一低抛空DCE豆油主力2005合约，星期一较低做到多DCE豆粕主力2005合约。
该策略主要从趋势角度抵达，融合两者期货价格走势，自由选择适合价格区间，展开“买粕抛油”策略。按照该策略思路，两个合约价格转入目标价格区间的时间以及持仓杠杆等不一定相符，所以就不存在动态调整的过程。对于豆油而言，由于车祸疫情扰动，春节后DCE豆油2005合约经常出现跳空缺口，如果后期需要回补该缺口，那么在缺口附近方位抛空的安全性边际比较较好。对于缺口问题，我们对2006年以来DCE豆油指数复盘可以找到，在豆油暴跌趋势中经常出现的缺口有的可以回补，但是也有较多的缺口没回补：有一些暴跌过程中经常出现的缺口，必须等到下一轮下跌周期才能回补，中间间隔半年至几年平均。
所以从DCE豆油指数复盘来看，返革除口也并非充份必要条件。从纵向对比来看，春节之后，菜油、棕榈油皆早已返革除口，其他也有部分品种正处于返革除口的过程中。所以如果豆油需要经常出现返革除口的情况，那么缺口附近方位展开抛空的安全性边际较高。
如果返革除口的概率上升(比如随着时间推移，价格离缺口方位更加近)，那么可以考虑到节后(2月6日)高点方位择机抛空。总体而言，从趋势角度来说，豆油抛空仍要等候声浪时再行择机抛空。对于豆粕而言，可以考虑到春节后(2月3日)低点方位择机创建多头头寸。
某种程度豆粕趋势多单的策略也是以消息传递建多单居多。策略建议：星期一低抛空DCE豆油2005合约时的高位区间可以参照6262-6374元/吨，星期一较低创建DCE豆粕2005合约多头头寸的低位区间可以考虑到2500-2600元/吨，总体策略思路“声浪抛空豆油、消息传递辟多豆粕”。2.2静态策略：做空“DCE豆油2005/DCE豆粕2005合约比价”静态策略：以油粕比作为参照指标，做空油粕比价，即做空“DCE豆油2005/DCE豆粕2005合约比价”。
我们对2008年以来DCE豆油05/豆粕05合约比价作出统计图表，如图5右图。同时我们对于两者比价统计资料分为有所不同的时间段以仔细观察有所不同时期的比价情况：2008年至今(长年)、2010年至今(9年时间段)、2014年至今(5年时间段)、2017年至今(3年时间段)和2019年至今(1年时间段)。在上述有所不同的时间段内，我们统计资料两者比价的均值、最大值和最小值，如表格1右图。DCE豆油05/豆粕05比价均值正处于2.15-2.43之间，比价均值逐步松动。
通过统计资料，我们由此可知：2008年至今(11年均值)、2010年至今(9年均值)、2014年至今(5年均值)、2017年至今(3年均值)和2019年至今(1年均值)DCE豆油05/豆粕05合约比价均值分别为2.43、2.38、2.16、2.15和2.20，除了1年短期指标之外，长年而言，DCE豆油05/豆粕05比价均值大大松动。DCE豆油05/豆粕05比价最大值正处于2.60-3.90之间，最大值逐步松动。通过统计资料，我们由此可知：2008年至今(11年均值)、2010年至今(9年均值)、2014年至今(5年均值)、2017年至今(3年均值)和2019年至今(1年均值)DCE豆油05/豆粕05合约比价最大值分别为3.90、3.36、2.63、2.60和2.60，比价最大值也是正处于上升趋势。
除了2008年豆油超级牛市周期之外，两者比价的最大值基本上正处于2.60附近。DCE豆油05/豆粕05比价最小值基本平稳于1.72-1.76附近。
根据统计资料，我们由此可知：对于DCE豆油05/豆粕05合约比价的最小值而言，除了短期1年均值指标为1.96以外，两者比价最小值长年正处于1.72-1.76附近。从长年来看，目前DCE豆油2005/豆粕2005比价2.21低于前五年均值，该比价水平仍比较偏高。截至2020年2月19日，DCE豆油2005/豆粕2005合约比价大约2.21，该比值略高于1年均值2.20，低于2年均值2.15，低于5年均值2.16，高于9年均值2.38。
所以如果从统计资料上看，目前DCE豆油2005/豆粕2005合约比价低于将近五年以来均值水平。从最近一个多月看，目前DCE豆油2005/豆粕2005比价2.21则正处于短期低点。短期而言，2020年1月2日至2月18日(28个交易日)，DCE豆油05/豆粕05合约比价均值2.40，最大值2.60，最小值2.21；春节之后(2月3日至2月18日共12个交易日)，DCE豆油05/豆粕05合约比价均值2.29，最大值2.37，最小值2.21。
就短期而言，目前DCE豆油05/豆粕05合约比价正处于低于位。策略建议：当DCE豆油2005/豆粕2005合约比价正处于2.29-2.40区间时，可考虑到择机做空该比价。我们通过对DCE豆油05/豆粕05合约比价有所不同时间段的统计资料由此可知，目前两者比价低于1年、3年和5年均值，高于9年均值，所以从最近五年时间段来看，目前两者比价仍然低于均值水平。从近期来看，目前两者比价正处于最近1个多月以来的低于位。
综合考虑到两者比价的长年情况和近期情况，我们可以考虑到当两者比价声浪时，再行做空该比价。声浪高度我们参照过去28日均值和过去12日均值，即当两者比价正处于2.29-2.40期间时，可以考虑到择机做空该比价。
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